原標題：拓普集團（601689）—特斯拉盈利彈性或超預期 來源：招商證券
報告名稱：拓普集團（601689）—特斯拉盈利彈性或超預期
研究員：汪劉勝,寸思敏
報告類型：公司研究*調研報告
報告日期：20200102
行業(yè)/子行業(yè)：汽車零配件
公司名稱及代碼：拓普集團(601689)
投資建議：強烈推薦-A
事件：
近期，我們對公司開展調研活動，就特斯拉產業(yè)鏈配套、產能投建、2020規(guī)劃等問題進行調研交流。我們認為，公司在三季報已度過最艱難的時間段，伴隨著行業(yè)復蘇，公司的大量產能逐步和收入端相匹配，形成產能-收入-毛利率修復良性循環(huán)，開始2-3年上行周期。同時，我們認為，市場對于特斯拉帶給公司的盈利彈性并未充分認識，20年伴隨國產及全球車型上量，盈利邁上新平臺。預估公司19-21年EPS分別為0.48/0.68/0.91元，對應20年26.7Xpe，上調公司評級至“強烈推薦 -A”投資評級。
評論：
2020看點之一：市場對特斯拉對公司業(yè)績帶來的彈性未充分認知，仍存預期差，關注model Y發(fā)包、model銷量爬坡等幾點催化
特斯拉model 3對于公司收入端的彈性影響：2020年收入端+7億相對確定。
保守預期，目前預計上海工廠月排產在6000-7000輛左右，考慮到國產model 3生產節(jié)奏、產業(yè)鏈匹配等因素，預期2020年 model 3年銷12萬左右。公司國產model 3單車價值約6000元左右，預計2020年收入貢獻+7.2億左右。同時，model Y預計20年秋季國產，公司杭州灣產能重組、響應度高，有望復制model 3模式，貢獻額外收入增量。
特斯拉model 3對公司盈利結構的影響：毛利率提升明顯，盈利市場未充分預期。
就產品結構而言，公司model 3單車配套主要體現(xiàn)在底盤結構件及內飾產品兩大類。以2019H1產品結構為依據(jù)，公司減震類產品毛利率31.3%，配套以吉利、通用、比亞迪等中端合資自主為主，特斯拉model 3對標A4、3系等豪華轎車，對標同類以鋁壓鑄為主業(yè)競爭對手40%—60%毛利率，公司減震類產品仍有提升空間；2019H1年，公司內飾類產品毛利率19.9%，此前以隔音材料、頂棚等為主，此次供貨特斯拉產品，內飾件單車價值、產品品牌都有升級，預期內飾件毛利率亦有進一步提升。
綜合而言，謹慎考慮model Y后續(xù)訂單和model 3年銷，預計2020收入貢獻+15%左右，盈利彈性大于收入彈性。同時，后續(xù)model Y國產發(fā)包、model 3銷量持續(xù)爬坡或成為階段性催化助推基本面驅動的行情演繹。
