21世紀經(jīng)濟報道感謝韓一 北京報道

新能源熱潮下，行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈上演別樣瘋狂。2021年蕞后時刻，磷酸鐵鋰生產(chǎn)商湖南裕能更新招股書，披露稱其上半年業(yè)績大幅飆升。

據(jù)其蕞新財務數(shù)據(jù)顯示，僅在2021年上半年，湖南裕能即實現(xiàn)營業(yè)收入14.45億元，相當于上年年全年營收額9.55億元得1.5倍，公司實現(xiàn)凈利潤達2.09億元，近乎是公司成立以來累積凈利潤得兩倍。

資料顯示，湖南裕能成立于2016年6月, 2018年報告期期初，公司營收僅為1.62億元，凈利潤僅為1171.04萬元。三年時間，湖南裕能成功逆襲，公司上年年在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領域得市場占有率達25%，磷酸鐵鋰出貨量排名行業(yè)第壹。

2021年9月，湖南裕能創(chuàng)業(yè)板申報被正式受理，擬募資18億元布局四川裕能三、四期年產(chǎn)12萬噸磷酸鐵鋰和補充流動資金。從成立到?jīng)_刺上市，湖南裕能創(chuàng)下磷酸鐵鋰行業(yè)蕞快記錄。湖南裕能快速逆勢，有何經(jīng)營之道？

公開資料顯示，2016年6月19日，廣州力輝、上司公司湘潭電化、兩型弘申一號、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投資等簽署合資協(xié)議，約定共同設立裕能有限（發(fā)行人前身），注冊資本1億元，其中廣州力輝以磷酸鐵鋰專有生產(chǎn)技術出資3000萬元，其余出資均為貨幣出資，湖南裕能由此誕生。

2017年7月至12月期間，裕能有限多次增資，并引進新股東電化集團、智越榮熙、兩型弘申二號、深圳火高、長江晨道等股東，注冊資本增加至2.3億元，其中除深圳火高以鎳鈷錳三元電池材料專有生產(chǎn)技術無形資產(chǎn)認繳1500萬元出資。

前年 年4月和上年年6月，裕能有限再度兩次增資，注冊資本增加至2.99億元，上年年11月，裕能有限完成股改，正式成立湖南裕能。

上年年12月，湖南裕能再次增資，并引進鋰電池兩大巨頭寧德時代、比亞迪等新股東，注冊資本變更為5.68億元，其中電化集團、南寧楚達、津晟新材料、靖西源聚認繳 224.4230萬股，上述 4 名股東以其合計持有得靖西新能源百分百股權作價2.5億元認繳增資。

上年年12月，湖南裕能從股東電化集團全資收購廣西裕寧百分百股權，至此公司得磷酸鐵鋰生產(chǎn)主業(yè)才得以搭建完成。

（圖說：湖南裕能股權機構，支持來自招股書）

查閱湖南裕能得股東和子公司資料不難發(fā)現(xiàn)，除廣州力輝和深圳火高得入股技術，湖南裕能并沒有其他能涉及磷酸鐵鋰生產(chǎn)得股東，公司先后注入、并購得靖西新能源和廣西裕寧分別是磷酸鐵鋰產(chǎn)品上游原料生產(chǎn)商。

此外，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道感謝統(tǒng)計，2018年之前，湖南裕能幾乎沒有研發(fā)投入，當年得研發(fā)費用僅為393.83萬元，公司截至招股書簽署日共擁有得43項國內(nèi)專利，其中發(fā)明專利5項，實用新型專利38項，涉及關鍵核心技術得5項發(fā)明專利中，4項專利均為2016年或更早之前受讓取得，僅有廣西裕寧擁有得電池級磷酸鐵材料制備發(fā)明專利是上年年實現(xiàn)自主研發(fā)。

這意味著，成立初期湖南裕能并不具備磷酸鐵鋰得核心生產(chǎn)技術，公司得磷酸鐵鋰產(chǎn)能搭建幾乎全部依賴各方資源得整合。

2018年至上年年，湖南裕能營收分別實現(xiàn)營收1.62億元、5.81億元和9.54億元，凈利潤分別為1171.04萬元、5737.36萬元和4623.50萬元。依靠磷酸鐵鋰生產(chǎn)資源和資本得不斷注入，湖南裕能營收業(yè)績穩(wěn)步增長，直至傍上鋰電池兩大巨頭寧德時代、比亞迪，公司得業(yè)績才開始大幅逆轉(zhuǎn)。

值得注意得是，截至目前，已排名磷酸鐵鋰行業(yè)第壹湖南裕能竟沒有一項自己得注冊商標權，2021年4月，公司才正式向提出注冊商標申請，目前尚未完成注冊。

資源整合“催出”得湖南裕能帶來業(yè)績得高增長，同時也給公司埋下了隱患，其招股書顯示目前公司得股權較為分散，始終不存在控股股東和實際控制人。

按同一控制合并后，湖南裕能得第壹大股東為湘潭電化、電化集團和振湘國投，其合計持有公司23%股份，其余持股 5%以上得股東分別為津晟新材料（持股10.57%）、寧德時代（持股10.54%）、湖南裕富（持股7.90%）、廣州力輝（持股7.04%）及比亞迪（持股5.27%）。

湖南裕能第壹大股東得持股比例較低，無任一股東擁有或可支配或足以對公司股東大會決議產(chǎn)生重大影響得表決權，也無任一股東可通過提名董事單獨決定公司董事會決策結果或?qū)崿F(xiàn)對董事會控制。

對此，公司表示，無控股股東及實際控制人得狀態(tài)可能給公司經(jīng)營活動帶來一定得潛在風險，如主要股東存在意見分歧不能一致，或招致外部機構惡意收購，湖南裕能可能會陷入股權紛爭。

成立五年時間，湖南裕能得益于全面得資源整合，實現(xiàn)行業(yè)得快速逆襲，但是截至目前公司并沒有展示出主營產(chǎn)品得核心技術研發(fā)實力。

業(yè)界分析人士稱，受“雙碳”等能耗政策影響，上年年以來，China支持促進新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展得政策不斷出臺，新能源產(chǎn)業(yè)迎來風口，新能源轉(zhuǎn)型得趨勢已經(jīng)確立，新能源汽車、儲能產(chǎn)業(yè)等將面臨著前所未有得發(fā)展機遇，產(chǎn)業(yè)市場、資本市場上，相關得產(chǎn)業(yè)鏈公司已受到更多得資本青睞。

2021年以來，動力型磷酸鐵鋰均價已經(jīng)從年初得3.9萬元/噸上漲至近期9.9萬元/噸左右，磷酸鐵鋰等產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績?nèi)€飆升，湖南裕能依托鋰電池巨頭逆勢崛起，但是公司存在得經(jīng)營問題也被業(yè)界詬病。

21世紀經(jīng)濟報道感謝注意到，報告期內(nèi)，湖南裕能主營業(yè)務收入以磷酸鐵鋰產(chǎn)品收入為主，各期分別占公司營收得比例達百分百、96.16%、97.37%和97.52%。對單一產(chǎn)品得依賴已給湖南裕能埋下風險敞口。

（圖說：湖南裕能主營產(chǎn)品營收構成，支持來自招股書）

報告期內(nèi)，湖南裕能得銷售客戶高度集中，報告期各期公司前五大客戶得銷售收入占比均超過95%，其中對寧德時代與比亞迪得銷售收入合計分別占比達 91.24%、93.56%、91.10%和96.99%。若主要客戶在未來發(fā)生不利變化，或者經(jīng)營及財政狀況出現(xiàn)下滑，則產(chǎn)業(yè)鏈危機將會直接湖南裕能得業(yè)績帶來不利影響。

此外，對單一產(chǎn)品得營收依賴，也讓公司面臨著原材料價格波動風險。據(jù)了解，磷酸鐵鋰生產(chǎn)得主要原材料為無水磷酸鐵、碳酸鋰及磷酸。湖南裕能報告期內(nèi)得直接材料占主營業(yè)務成本得比例均超過70%，上年年及2021年第壹季度，公司無水磷酸鐵、碳酸鋰及磷酸得合計采購額約占公司采購總額得比例分別達80.12%和74.04%。

上年年底后，碳酸鋰、磷酸等相關原料價格漲幅較大。據(jù)央視財經(jīng)報道數(shù)據(jù)，2021年以來，電池級碳酸鋰價格更是在一年內(nèi)上演了“三級跳”，僅在12月份漲幅就接近30%。

湖南裕能表示，若主要原材料市場供求變化或采購價格異常波動，可能會影響公司得經(jīng)營業(yè)績。

值得注意得是，按照湖南裕能得產(chǎn)業(yè)布局，今后公司主要投資方向仍是磷酸鐵鋰產(chǎn)品，除此次募投擴產(chǎn)計劃為，2021年7月，公司已新設全資子公司貴州裕能、云南裕能，并與銅陵納源材料合資成立銅陵安偉寧新能源。

據(jù)了解，截至招股書簽署日，貴州裕能年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線項目、磷礦石全量化利用年產(chǎn)20萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線項目、年產(chǎn)15萬噸磷酸鐵鋰及磷礦石全量化利用年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線項目已取備案證明；云南裕能年產(chǎn)24萬噸磷酸鐵和16萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線項目已取得云南省項目備案證；銅陵安偉寧新能源計劃建設5萬噸/年高壓實磷酸鐵產(chǎn)業(yè)化升級改造項目正在審批。

如果上述產(chǎn)能全部投產(chǎn)，湖南裕能得磷酸鐵鋰產(chǎn)能將實現(xiàn)幾十倍得翻升。

值得注意得是，國內(nèi)鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，加上政府對相關產(chǎn)業(yè)得各項支持和補貼政策，吸引了越來越多得廠商進入鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)，行業(yè)得競爭日益激烈。

據(jù)TrendForce集邦不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)鋰電池正極材料擴產(chǎn)項目已超50起，六成以上得項目與磷酸鐵鋰及前驅(qū)體磷酸鐵材料有關。近兩年來，國內(nèi)廠商相繼宣布擴產(chǎn)正極材料得產(chǎn)能規(guī)模總和在2025年將達660萬噸，其中磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能占據(jù)了正極材料總規(guī)劃產(chǎn)能將達473萬噸。產(chǎn)業(yè)市場需要尚未實現(xiàn)平衡，磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈就已面臨產(chǎn)能過剩得危機。

對此，湖南裕能在招股書中也多次提示市場競爭加劇得風險，稱日益激烈得市場競爭將會對公司盈利水平及市場份額產(chǎn)生不利影響。

值得注意得是，不僅產(chǎn)業(yè)鏈公司急速擴展產(chǎn)能，磷酸鐵鋰下游產(chǎn)業(yè)公司也在極力促進產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展。湖南裕能得兩大主要客戶寧德時代和比亞迪，不僅是公司得股東，在報告期還以預付賬款等形式大力支持公司擴張。

上年年12月，湖南裕能增資引進大客戶寧德時代、比亞迪等股東，截至目前寧德時代持有公司10.54%，比亞迪持有公司5.27%股份。從此，寧德時代、比亞迪成為湖南裕能得關聯(lián)方。報告期內(nèi)，公司對寧德時代、比亞迪合計銷售收入占比均超過90%。

（圖說：湖南裕能近來前五大客戶，支持來自招股書）

21世紀經(jīng)濟報道感謝注意到，作為客戶，寧德時代、比亞迪不僅大量采購湖南裕能磷酸鐵鋰產(chǎn)品，并且多次以預付賬款得形式對公司提供資金支持。成為股東后，寧德時代、比亞迪更是高額預付賬款，甚至出資支持公司采購碳酸鋰等材料。

上年年5月，湖南裕能就與寧德時代簽署合作協(xié)議，寧德時代向湖南裕能支付磷酸鐵鋰產(chǎn)品得預付款1億元，由湖南裕能向?qū)幍聲r代供應磷酸鐵鋰產(chǎn)品。

2021年5月，湖南裕能與寧德時代簽署磷酸鐵鋰保供協(xié)議，寧德時代向湖南裕能支付磷酸鐵鋰產(chǎn)品得預付款達5億元，當年6月，公司再度與寧德時代簽署鋰鹽采購合作，由寧德時代向公司預付采購款，支持公司采購碳酸鋰，并且約定預付款可以抵扣磷酸鐵鋰得銷售貨款。

2021年3月，作為股東方，深圳比亞迪與湖南裕能簽署產(chǎn)能合作協(xié)議及補充協(xié)議，深圳比亞迪向湖南裕能支付2.5億元預定金，支持公司進一步擴大產(chǎn)能。

作為股東、客戶關聯(lián)方，寧德時代和比亞迪是在搶占原材料市場，還是變相輸血支持湖南裕能擴張上市，其背后得投資邏輯難以捉摸。

但21世紀經(jīng)濟報道感謝注意到，寧德時代不僅投資湖南裕能，其還與湖南裕能競爭對手、創(chuàng)業(yè)板上市公司德方納米共同投資18億元，設立合資公司擴產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能。比亞迪公司自身也具備磷酸鐵鋰產(chǎn)能，但仍對新三板掛牌公司安達科技進行擴充產(chǎn)能投資。

寧德時代、比亞迪作為下游企業(yè)，不斷投資入股上游原材料廠商，且對供應商執(zhí)行非常優(yōu)厚得付款政策，不僅構成了上下游關聯(lián)交易，也難逃是“輸血”上游廠商、利益輸送促進公司上市得嫌疑。

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