白馬股

如果說前幾年屬于白馬股的黃金投資年份，那么對(duì)19、20年來說，卻是白馬股表現(xiàn)分化的時(shí)間段。剛步入2020年，就有部分白馬股上市公司發(fā)生了黑天鵝風(fēng)波，最具代表性的，一個(gè)是華東醫(yī)藥，另一個(gè)則是東阿阿膠。

前者屬于過去十年的長期牛股，但從2018年下半年出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)之后，華東醫(yī)藥的股價(jià)表現(xiàn)卻趨于疲軟。因華東醫(yī)藥的部分核心產(chǎn)品遭到競標(biāo)出局，股票價(jià)格也受到了明顯的沖擊，繼1月17日華東醫(yī)藥股價(jià)跌停之后，1月20日華東醫(yī)藥一度大跌逾8%，收盤下跌3.56%，兩個(gè)交易日累計(jì)最大跌幅達(dá)到了18%以上。

后者則是因業(yè)績大幅變臉引發(fā)股價(jià)跳水的走勢。據(jù)今年1月19日東阿阿膠的公告顯示，公司歸屬上市公司股東凈利潤為虧損3.336億元至虧損4.586億元，比上年同期下降116%至122%。受此影響，東阿阿膠股價(jià)受到了一定程度上的沖擊影響，但從1月20日的市場表現(xiàn)來看，市場的拋售恐慌情緒有所緩解，全天股價(jià)震蕩回穩(wěn)，收盤下跌不到3%。

但是，細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，無論是東阿阿膠還是華東醫(yī)藥，其實(shí)在近一兩年時(shí)間內(nèi)也有著不少的預(yù)期表現(xiàn)，市場對(duì)部分白馬股業(yè)績變臉的行為似乎也早有預(yù)期。但是，從上市公司股票價(jià)格的表現(xiàn)來看，趨勢的力量確實(shí)犀利，曾經(jīng)的長期牛股，卻因股票價(jià)格拐點(diǎn)的出現(xiàn)，上市公司的股票價(jià)格也基本上維持在低迷的運(yùn)行狀態(tài)之中，且至今未能夠扭轉(zhuǎn)弱勢下行的趨勢。

白馬股，曾經(jīng)為A股投資者帶來了可觀的投資利潤。但是，白馬股的價(jià)格上漲，很大程度上還是離不開良好的基本面以及穩(wěn)健的業(yè)績?cè)鏊俚纫蛩氐挠绊憽?shí)際上，縱觀近年來市場公認(rèn)的白馬股上市公司，例如貴州茅臺(tái)、格力電器、美的集團(tuán)、片仔癀等，都基本上呈現(xiàn)出上市公司業(yè)績與股價(jià)齊飛的狀態(tài)，但當(dāng)上市公司的業(yè)績?cè)鏊仝s不上股價(jià)的漲幅時(shí)，價(jià)格拐點(diǎn)也會(huì)隨之形成。

近年來，部分白馬股業(yè)績的變臉，一方面與上市公司自身的經(jīng)營戰(zhàn)略不佳因素有關(guān)，有的過高估算了自身的競爭力，盲目漲價(jià)卻引發(fā)龐大的庫存積壓；有的因過于保守的經(jīng)營策略，卻導(dǎo)致了上市公司錯(cuò)失了擴(kuò)張發(fā)展的良機(jī)，甚至把自身的價(jià)格話語權(quán)拱手相讓；另一方面則與前些年盲目高溢價(jià)并購因素有關(guān)，但因業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期，卻引發(fā)了上市公司大額商譽(yù)減值的壓力，在業(yè)績突發(fā)變臉的背景下，卻引發(fā)股票價(jià)格的大跌，昔日白馬股的輝煌卻驟然消失。

無論是在A股市場，還是在全球市場，白馬股終究不會(huì)遭到市場的冷淡。究其原因，在一個(gè)市場環(huán)境下，可以實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長的上市公司，本身也是非常不容易的，當(dāng)上市公司擁有了良好的業(yè)績?cè)鏊僖约巴袠I(yè)的領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，自然更容易吸引資金的青睞。不過，對(duì)于部分行業(yè)乃至部分上市公司來說，終究難逃產(chǎn)業(yè)周期以及產(chǎn)品與技術(shù)更新?lián)Q代的壓力，若企業(yè)追趕不上潮流，創(chuàng)新力度落后于整個(gè)行業(yè)，自然也很容易丟掉了以前積累下來的競爭優(yōu)勢，業(yè)績變臉乃至價(jià)格拐點(diǎn)，也就很難避免了。

由此可見，過去十年的白馬股，未必等同于未來十年的白馬股。不過，對(duì)于十多年來乃至二十多年來依舊保持強(qiáng)有力競爭優(yōu)勢的企業(yè)本身也是非常犀利，稱得上股票市場中的稀缺標(biāo)的。然而，這類稀缺標(biāo)的本身數(shù)量就非常有限，多年來實(shí)現(xiàn)業(yè)績與股票價(jià)格齊飛的上市公司，自然容易成為資金持續(xù)青睞的對(duì)象。

步入2020年，隨著競爭的加劇，白馬股的表現(xiàn)自然存在分化的現(xiàn)象。但是，對(duì)白馬股的投資，一要看上市公司在同行業(yè)中的估值優(yōu)勢；二要看上市公司在同行業(yè)中的業(yè)績?cè)鏊賰?yōu)勢；三要看上市公司在同行業(yè)中的毛利率水平；四要看上市公司多年來的股息分紅力度。此外，則是要看上市公司自身的商譽(yù)比例、質(zhì)押比例等因素，減少不必要的投資風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際情況下，雖然白馬股發(fā)生黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的概率會(huì)低于其余上市公司，但在投資白馬股之前，先要排除踩雷風(fēng)險(xiǎn)，而后再考慮投資回報(bào)的預(yù)期。