如果問，2019年我國最偉大的工程是什么？那就是被譽為"新世界七大奇跡"之首的北京大興國際機場，而堅朗五金作為這件宏偉工程的建筑配套件集成供應商可謂功不可沒，可以說北京大興國際機場的順利投運讓堅朗五金有了一塊一等一的金字招牌。

那么，堅朗五金經營能力夠"堅朗"嗎？

一、堅朗五金靠什么賺錢？

堅朗五金成立于2003年并于2016年在深交所成功上市，也是最早登陸A股的建筑五金企業，從事于高端經營建筑五金系統、金屬配件等相關產品的研發、生產和銷售，是國內建筑五金行業的龍頭企業，也是國內規模最大的門窗幕墻五金生產企業之一。

可是，就是這么一個賣五金產品的公司，卻能夠在2019年實現52.55億的營業收入，實現4.39個億的凈利潤也是很難得的，而隨著行業集中度的進一步提升、公司的規模效應逐年顯現，堅朗五金將會在4%市場份額的基礎上繼續擴張。

而從公司所涉及的業務來說，門窗五金業務板塊一直是公司收入的主要來源，毛利率持續維持高位在43%左右浮動，且一直保持高速增長狀態，同比增速由2016年的11.91%上漲為2019年37.57%；

而門窗五金業務營收占比卻是逐年走低的，由2016年的67.14%下降為2019年的59.36%，這說明了公司業務日趨多元化，至少應對單業務業績下滑的風險能力將顯著增強。

而公司第二大業務群毛利率卻是持續走高的。

家居類產品營收占比由2016年的5.18%上升為2019年的10.68%，毛利率2019年達到34.52%；點支撐玻璃幕墻構配件業務占比由2016年的13.54%上升為2019年的10.62%，毛利率2019年高達35.90%；究其根本，不僅在于公司的規模優勢攤薄成本，也與上游原材料價格波動高度相關，公司產品主要原材料為不銹鋼、鋁合金和鋅合金，這三者構成生產成本的77.08%（2014年），而原材料的變動正好與公司毛利率的波動較為吻合。

二、堅朗五金的護城河是什么？

然而，這不是我們今天研究的重點。盡管堅朗五金毛利率受原材料影響而波動，但造就堅朗五金"高級感"的核心競爭力卻是公司的硬件和軟件。

1、軟實力——品牌深入人心

定位中高端市場，產品曾應用于阿爾及利亞大清真寺、悉尼綠地中心、港珠澳大橋、北京大興國際機場、北京世界園藝博覽會園藝場館等眾多著名建筑，而這些建筑也自帶宣傳屬性，為堅朗五金省下一筆不小的宣傳開支。打開公司2019年銷售費用附注，廣告宣傳費為681萬，僅占銷售費用總額的0.69%，同比降低18.69%，且銷售費用率也在持續走低，同時銷售費用的增加主要是由公司員工數量及擴大銷售點所致。

同時我們也應知道，五金銷售品類眾多，而提升單筆訂單規模的關鍵是形成規模優勢，在公司直銷體系的建設及信息化管理平臺搭建完成之后，堅朗才能迎來業績的蒸蒸日上及費用率的持續走低。

2、硬實力——研發持續跟進

對比細分行業相似的其他上市公司海鷗住工，公司2019年研發投入2.53億，占營收比重4.82%，呈現逐年走高的態勢，而海鷗住工占比僅為3.16%。

3、硬實力——產能利用持續提升

公司以"研發+制造+服務"的全產業鏈銷售模式不斷滿足客戶需求，自建營銷渠道，并利用自身的品牌優勢，通過銷售渠道共享的方式不斷擴大其他業務領域，同時也在繼續拓展海外市場。市場認可了，產能就要跟上。近幾年，公司合理規劃產量，使得產能利用效率明顯提升，2019年產銷率達到100.84%，產能的擴張讓堅朗五金貨源充足，進一步占領市場份額。

三、這個公司就沒有啥大問題嗎？

公司其實面臨著流動性資金不足的問題。2016年上市2017年就變更募集資金用途，將原用于高性能門窗及門控五金系統擴展項目的資金用于補充流動資金，其數額高達3.80億。

那么公司的流動資金不足原因在哪？

2018年之前，堅朗五金一直面臨著回款能力不足的局面，營收增速持續高于應收賬款及應收票據同比增速，但上市之后的堅朗五金試圖改變這種不利境地，不僅通過上市募得資金增加流動性，2019年回款能力有所改善，加之于公司近兩年票據持續貼現（2019年票據中只剩商業承兌匯票），實現當年回款52.07億。

但我們需要考慮這家公司回款能力增強的可持續性，近些年公司應收賬款及應收票據占總資產的比重持續維持30%以上的高位水平，而貨幣資金僅有10%左右。

四、總結

總體來說，這家公司目前正處于持續擴張階段，成長性和盈利能力表現較好，但回款能力不足的問題卻是持續存在的，從公司近兩年應收票據的持續貼現以及長短期借款的持續增加，疊加下游房地產行業的持續影響，未來的堅朗五金仍有可能面臨現金流不足的問題，若公司能夠采取更加積極的回款政策，相信不被資金束縛的堅朗五金表現會更好。（ty004）