（報告出品方/：西南證券，王謀）
1 2021行業回顧電子行業行情
2021年初截至11 月30日 ，申萬 電 子 指數 上 漲 14.7%，跑贏滬深300指數約22個百分點。 2021年初截至11月30日，SW其他電子Ⅱ、SW半 導體、SW元件Ⅱ、SW光學光電子、SW電子制造 等子行業均實現上漲，漲幅分別為41.8%、38.3%、 19.9%、0.6%、0.1%。 2021年初截至11月30日，電子板塊內漲幅居前得 為鳳凰光學（+388%）、天華超凈（+357%）、 國科微（ +314%）；跌幅居前得為南極光（- 63%）、金溢科技（-52%）、*ST丹邦（-46%）。
電子行業估值
橫向看：電子行業PE(TTM)為36倍，在申萬行業 中處于中上水平。縱向看：電子行業PE環比下 降3.2，估值處于過去2年得低位；電子行業相對 于A股估值溢價率為120%，略有下降。 結合歷史估值和指數來看，目前PE估值處于業 績消化驅動得下滑階段，考慮到歷史PE（TTM） 低點約為30x以及上述邏輯，未來電子板塊某一 時間可能進入雙殺得階段。從PB估值來看，目 前電子PB估值分位數為89.65%，歷史來看當前 PB估值對應未來1年收益率期望較低。
電子行業景氣度
電子行業本輪庫存周期從3Q19開始復蘇，若按照歷史規律發展， 本輪周期可能在2Q20進入繁榮階段，并在2Q21進入衰退期， 蕞終經歷蕭條期后在3Q22見底，但1Q20開始得新冠疫情放大 了本輪周期波動、延長了高景氣持續得時間，具體得原因包括 產業供給受疫情持續影響、全球流動性對沖導致宏觀需求提升 以及疫情導致得居家辦公消費需求提升。
在4Q21當前來看，面 板、存儲器、部分元器件、部分Fabless已經從3Q21開始進入 衰退期，但半導體Foundry、模擬M得供需仍然緊張。從周 期角度看，未來電子產業景氣度得變化仍然部分依賴對新冠疫 情、宏觀需求得判斷，若2022年全球疫情形勢更加嚴峻，那么 3Q22開始Foundry、模擬M景氣度將再上臺階，期間其他子 領域得衰退蕭條幅度可能也相對歷史溫和。
從成長性來看：5G、HPC（包含AI等）、汽車電子、半導體國 產化是拉動本輪周期需求得主力。5G終端相較于4G、新能源汽 車相較于燃油車有更高得電子零部件價值量，本輪周期期間中 國5G手機出貨滲透率從3Q19得1.4%增長至75%，華夏新能源 汽車不錯滲透率從4%成長至20%，全球比特幣算力則從 54EH/s蕞高增長至163EH/s。展望未來幾年，電子產業下一輪 周期需求拉動因素或將是汽車電子、HPC、半導體國產化、XR。
2 2022年行業投資方向簡析半導體景氣：明年還會漲價么？
電子行業是兼具成長性和周期性得行業，我們用上游半導體得景氣度來觀察判斷電子全行業處于 何種周期階段，判斷指標分別是全球重點半導體企業庫存周轉天數、全球半導體銷售額增速、設 備出貨額增速和主要半導體企業資本開支增速。
半導體銷售額是同步指標，10月全球半導體銷售額488億美元，同比增長25%，比較9月得同比增 速（27.6%）繼續放緩，本輪半導體銷售額增速受益于庫存周期上行和新冠疫情帶來得宏觀需求、 辦公居家需求增加及產品漲價，已創10年新高，同步來看全球半導體景氣目前處于周期高點，波 動加大。
半導體設備銷售額是領先指標，在設備BB值（訂單出貨比）停止更新后，我們用北美 （或日本）半導體設備銷售額同比來觀察未來短期下游需求得趨勢，一般而言其領先半導體銷售 約1~3月且可較好得判斷景氣頂點區間。10月北美半導體設備出貨增速41.3%，經歷了3個月得增 速下滑后有所上升。由此我們認為未來幾月全球半導體景氣仍然將維持在高位波動。（報告未來智庫）
半導體設備國產化：國內晶圓廠資本開支維持高增，國產化率繼續提升
受益于中美博弈導致得晶圓新增產能往大陸轉移，以及本輪需求周期得拉動： 根據西南電子組統計，預計華夏大陸12寸晶圓廠2021~2023年產能增速分別為68%、63%和55%； 根據西南電子組統計，預計華夏大陸8寸晶圓廠2021~2023年產能增速為14%、16%和14%； 國內半導體設備廠商預計在未來2年仍將持續受益于下游新增產能得投產。
XR：現象級產品帶動VR行業重拾熱度，元宇宙概念火熱引諸多巨頭布局
Quest 2發布后銷售火爆成為現象級產品，歷經2年平靜 期得VR市場重被引燃。Quest 2 發布后當季不錯便突破 100萬臺，從其不錯情況和火熱程度得持續性來看，我們 認為Quest 2將成為史上第壹款不錯超千萬得VR設備。從 使用端來看，根據全球第壹大平臺Steam得自家數據， 截至2021年11月，該平臺上VR設備得使用率達到1.84%， Oculus用戶在該平臺得VR用戶中占比達62%；其 中 Quest 2占比排名第壹，使用率持續提升且不斷創新高， 達到36.3%。
折疊屏手機：技術優化、價格下沉帶動產品放量，多品牌儲備新品發布在即
市場規模和競爭格局：1）市場存量：根據C數據，上年年全球折疊屏手機出貨量約195萬臺，折疊屏手 機得滲透率約為0.18%；其中，三星以71.6%得市場份額位居全球折疊屏手機市場第壹名，華為緊隨其后， 市場份額為10.6%。
2）市場預測：華為、三星持續在折疊屏手機領域發力，諸多主流手機品牌大廠也積極 儲備新品，伴隨著折疊屏手機價格逐漸親民、技術逐漸升級，我們預計未來幾年其出貨有望迎來爆發式增長， 上年-2023年全球出貨量有望達到143%得復合增速，到2023年出貨量有望超過2800萬臺，滲透率提升至 2.45%，其中三星出貨量有望超過2000萬臺，華為出貨則有望超過330萬臺。
鉸鏈和所用MIM件市場規模：不同得鉸鏈結構直接影響折疊屏產品得閉合程度和機身厚度，是折疊屏手機 產品升級得關鍵要素。伴隨著屏幕中縫愈發趨近可忽略不計，鉸鏈結構設計則更為復雜化，對MIM件得需 求量也進而增加。我們預計，至2023年，折疊屏手機鉸鏈市場規模有望達60億元；其中所用得MIM零件規 模有望達18億元。
蘋果供應鏈：血糖監測手表進展、iPhone大版本更新有望帶動不錯
智能手表：供應商成功布局無侵入血糖檢測技術，iWatch有望拓展硬核功能重新激活市場。 蘋果得英國供應商Rockley發布“腕上診所”健康手表，正式宣布其非入侵式血糖檢測方案已進入臨床測 試階段，若臨床測試成功，預計2022年上半年或將開始商業應用。無侵入血糖檢測將幫助糖尿病患者更 好地監控血糖狀況，大大顛覆抽血式血糖檢測方式。Rockley表示待技術進一步成熟后或將其集成到 Apple Watch或其他智能手表。
未來，該技術有望成為蘋果健康監測功能得強勁補充。 根據F全球糖尿病地圖（第10版），2021年全球糖尿病患者約5.37億人，預計到2030、2045年，患者 數量將增至6.43億、7.83億；基于目前全球血糖檢測儀滲透率平均超過50%，經測算，若iWatch引入血 糖監測功能，僅在在糖尿病患者群體中得需求量就有望達到2、3億得量級。
顯示面板：1Q-2Q22價格修復及OLED成長減虧得機會
11月下旬，TV面板中小尺寸價格環比跌幅繼續收窄，大尺寸價格環比跌幅相較于本月上旬有所 回升，MNT、Notebook和Tablet面板價格環比多數加速下滑。整體來看，目前中小尺寸TV面板 價格已經沒有大幅下跌得空間，大尺寸TV面板價格還處于歷史中間位置，而其他面板價格則處于 歷史中偏上位置。 我們認為，TV面板價格將于22Q1前見底，其他面板價格將于22Q2前見底，本輪下行周期LCD面 板廠商盈利能力將顯著高于歷史同期水平。
MiniLED：RGB直顯產品進入商顯大市場，背光產品加速滲透IT和TV
長期來看，MiniLed和MicroLed得技術演進將是拉動未來10年LED市場成長得主要動力， MiniLED技術將推動LCD背光和小間距直顯產品升級，MicroLed技術則將帶領LED參與至與當前 LED市場規模同量級得消費電子顯示市場。 2021年是MiniLed元年，LED背光產品將極大得提升LCD顯示效果，幫助大陸LCD廠商在與韓廠 OLED得競爭中保持競爭力，LED直顯產品則將進一步滲透至室內中尺寸商業顯示市場。未來，我 們預計2024-2025年將會是MicroLed元年，LED產品市場將拓展至消費電子小尺寸顯示市場、室 內中小尺寸顯示市場。（報告未來智庫）
汽車電子：新能源汽車帶動智能化快速提升，汽車電子量價齊升
歷史來看，汽車電子市場在整個電子行業中占比不大，以半導體為例，汽車半導體在代工廠中得 得營收占比往往在10%以下，汽車半導體業務多囊括在M半導體企業中。從不錯來看，上年年 全球汽車不錯為0.78億輛，同期智能手機不錯約為13億部。 上年年以來，新能源汽車得不錯占比不斷提升，至2021年10月，華夏新能源乘用車得滲透率已 經提升至20%，累計不錯接近250萬輛。全球來看，結合國際能源署（IEA）得預計，我們認為 2030年全球新能源汽車不錯將達到4000萬輛，滲透率達到約50%。
隨著新能源汽車滲透率提升，汽車電子用量提升迅速。相較于傳統燃油車，純動車汽車電子得成 本占比在60%以上，是其3倍以上。簡單測算，若2030年全球新能源汽車滲透率達到50%，則屆 時汽車電子得整體市場規模至少是目前得2倍以上。 以整車控制器算力需求來看，即使按照半自動駕駛來測算，整車算力需求亦是智能手機得9倍，若 依然按照50%得滲透率計算，到2030年若50%得新能源汽車均是半自動駕駛汽車，則其控制器算 力需求是目前得5倍，屆時汽車算力需求將上升至智能手機市場得30~35%，極大拉動CPU、 GPU、MCU得需求。
智能駕駛：智能汽車得初級階段表現為駕駛幫助系統與各類自 動駕駛系統等幫助系統得應用，終極階段則是無人駕駛。目前 智能駕駛處于L2得放量期、L3得導入期。受益于政策推動，智 能駕駛是未來長期得發展趨勢，我們預計至2030年全球智能 汽車滲透率或將超過60%，出貨量有望超過6600萬輛。 智能座艙：根據IHS數據，目前全球智能座艙滲透率為 35.3%，國內則為48.8%，預計2025年全球和華夏滲透率分別 可達59.4%、75.9%。
車載鏡頭：受益于智能化升級汽車搭載鏡頭需求提升，車載鏡頭量價齊升有望重現手機光學得輝煌。 車載攝像頭分為前視、后視、環視、內置和側視鏡頭等，智能駕駛過程中前視和環視攝像頭使用居多。伴 隨自動駕駛等級得提升，汽車對周圍環境得精確度要求提升，其所搭載鏡頭數量也會隨之增加。通常一套 完整得ADAS系統需6個鏡頭（1個前視、1個后視、4個環視），高端智能汽車可能達到8個。
根據前瞻研 究院數據，L1-2汽車搭載鏡頭數量為3-5個，L3搭載數量為8個左右，L4和L5搭載數量將達10個以上。 根據華經產業研究院數據，上年年全球車載鏡頭出貨量約為1.1億顆。我們預計，隨著智能汽車出貨量得 提升、單車搭載鏡頭數量得提升，車載鏡頭出貨量將大幅增長，到2030年車載鏡頭出貨有望達到8.5億 顆，上年-2030年得復合增速有望達23%。（報告未來智庫）
車載鏡頭市場格局相對集中，舜宇光學一家獨大。根據華經產業研究院數據，在上年年車載鏡頭市場 中，舜宇光學得出貨量份額為32%，遠超排名第二得麥克賽爾。
在規格和壁壘更高得ADAS鏡頭市場中， 舜宇光學市場份額則更為突出，達到51%。 聯創電子作為后起之秀，在智能駕駛、智能座艙車載鏡頭儲備多年后進入加速放量期，份額在2021年躍 居第二位。2021年，聯創電子8M車載鏡頭在行業內首先宣告研發成功，與Valeo、Tesla、Aptiv、 Magna、Mcnex、蔚來等知名客戶簽約定點，部分客戶產品陸續開始量產出貨。
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