如果每天晚上給你的賬戶打1萬(wàn)億美元，第二天早晨再提走，就問(wèn)你慌不慌？美聯(lián)儲(chǔ)如今正面臨同樣的問(wèn)題。
今年5月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具（Overnight Reverse Repurchase）使用規(guī)模暴增。8月份，隔夜逆回購(gòu)的規(guī)模已超過(guò)1萬(wàn)億美元。
如圖所示，數(shù)字單位為十億美元，8月13日規(guī)模為10509.4億美元。截圖來(lái)自市場(chǎng)觀察網(wǎng)站
對(duì)于金融專(zhuān)業(yè)人士來(lái)說(shuō)，這一工具的使用規(guī)模是判斷短期內(nèi)外國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性變化的關(guān)鍵性數(shù)據(jù)。隔夜逆回購(gòu)規(guī)模達(dá)1萬(wàn)億美元，意味著貨幣市場(chǎng)基金（MMF）和銀行每天把超過(guò)1萬(wàn)億美元隔夜閑置資金存入美聯(lián)儲(chǔ)。錢(qián)不拿出去進(jìn)行高回報(bào)率的投資，而是放在利率極低的美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上，這很說(shuō)明問(wèn)題。
逆回購(gòu)規(guī)模暴增
市場(chǎng)熱錢(qián)涌動(dòng)
逆回購(gòu)是相對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)正回購(gòu)的一種反向操作。
正回購(gòu)指的是美聯(lián)儲(chǔ)作為投資者，從符合條件的銀行、投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)那里購(gòu)得國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債券等有價(jià)證券作為質(zhì)押，約定未來(lái)某個(gè)時(shí)間收回本息。這一過(guò)程相當(dāng)于，金融機(jī)構(gòu)作為借款人，把有價(jià)證券出手給作為貸款人的美聯(lián)儲(chǔ)，換取現(xiàn)金。在正回購(gòu)合約到期時(shí)，借款人會(huì)以略高一點(diǎn)的價(jià)格從貸款人那里“買(mǎi)回”證券。
可以將正回購(gòu)簡(jiǎn)單理解為：美聯(lián)儲(chǔ)向機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，與美聯(lián)儲(chǔ)交易的機(jī)構(gòu)獲得現(xiàn)金，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制傳導(dǎo)出去，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性。說(shuō)白了，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)正回購(gòu)向市場(chǎng)撒錢(qián)。
這是6月16日在外國(guó)首都華盛頓拍攝的美聯(lián)儲(chǔ)大樓。新華社發(fā)文人 劉杰 攝
逆回購(gòu)的過(guò)程正相反。美聯(lián)儲(chǔ)出售有價(jià)證券，從機(jī)構(gòu)手中獲得現(xiàn)金。在逆回購(gòu)合約到期時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)作為借款人會(huì)以略高一點(diǎn)的價(jià)格從貸款人，也就是金融機(jī)構(gòu)那里“買(mǎi)回”證券。
可以將逆回購(gòu)簡(jiǎn)單理解為：美聯(lián)儲(chǔ)用有價(jià)證券從市場(chǎng)回籠短期流動(dòng)性。在逆回購(gòu)合約期限內(nèi)，相關(guān)資金是趴在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的。通過(guò)這種方式，美聯(lián)儲(chǔ)得以調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期流動(dòng)性。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)不同期限的逆回購(gòu)操作來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，是各類(lèi)流動(dòng)性工具之首。
與正回購(gòu)一樣，逆回購(gòu)合約有不同期限，美聯(lián)儲(chǔ)向金融機(jī)構(gòu)“賣(mài)出”和“購(gòu)回”有價(jià)證券只相隔一天，就是所謂隔夜逆回購(gòu)。
因此，隔夜逆回購(gòu)規(guī)模暴增意味著，即便通過(guò)逆回購(gòu)向美聯(lián)儲(chǔ)“存錢(qián)”沒(méi)利息或者利息極低，還是有越來(lái)越多的隔夜閑錢(qián)存到美聯(lián)儲(chǔ)。外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上找不到足夠的短期投資機(jī)會(huì)，或者投資收益甚至無(wú)法抵消投資成本，所以寧可趴在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上。這意味著，外國(guó)現(xiàn)在處于市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)期。只有市場(chǎng)流動(dòng)性處于過(guò)剩狀態(tài)，隔夜逆回購(gòu)才是市場(chǎng)閑置資金的庇護(hù)所。彭博社在報(bào)道中指出，逆回購(gòu)工具已經(jīng)成為閑置資金“最受歡迎的安置點(diǎn)”。
“撒錢(qián)”一時(shí)爽
“縮表”需謹(jǐn)慎
外國(guó)在新冠疫情后采取無(wú)限量化寬松的貨幣政策和大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激的財(cái)政政策，究竟對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了什么影響？今年隔夜逆回購(gòu)規(guī)模激增就是答案：流動(dòng)性過(guò)剩正愈發(fā)嚴(yán)重。
逆回購(gòu)工具為短期流動(dòng)性過(guò)剩提供了“蓄水池”，但現(xiàn)在水池的“水位”正在不斷創(chuàng)紀(jì)錄。如果流動(dòng)性過(guò)剩持續(xù)下去，將導(dǎo)致外國(guó)已經(jīng)高企的通脹繼續(xù)加碼，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。美聯(lián)儲(chǔ)在不斷承壓下，勢(shì)必提前縮減量化寬松的規(guī)模，也就不可避免地導(dǎo)致“縮表”的到來(lái)。如果說(shuō)外國(guó)眼下的金融市場(chǎng)是一個(gè)嚴(yán)重依賴量化寬松的“巨嬰”，“縮表”就是這個(gè)嬰兒晚上的噩夢(mèng)。
2008年國(guó)際金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟量化寬松，購(gòu)買(mǎi)外國(guó)國(guó)債和當(dāng)年臭名昭著的抵押貸款支持證券。這就相當(dāng)于正回購(gòu)的過(guò)程，通過(guò)從金融機(jī)構(gòu)手中“購(gòu)買(mǎi)”有價(jià)證券，向市場(chǎng)瘋狂注入流動(dòng)性。在美聯(lián)儲(chǔ)的賬目上，這一過(guò)程擴(kuò)大了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，也就是所謂“擴(kuò)表”。
如今，美聯(lián)儲(chǔ)為了避免流動(dòng)性過(guò)剩損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，勢(shì)必會(huì)祭出“縮表”。對(duì)于一個(gè)習(xí)慣打嗎啡的病人，如果病愈了，戒斷嗎啡將會(huì)非常艱難。“擴(kuò)表”容易，“縮表”很難。2013年，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克僅僅在聽(tīng)證會(huì)上提到了“縮表”，外國(guó)金融市場(chǎng)就經(jīng)歷了一輪“縮表慌”：投資者擔(dān)心“縮表”會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，大量的猜忌和恐慌性預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。
這是6月16日在外國(guó)首都華盛頓拍攝的美聯(lián)儲(chǔ)大樓。新華社發(fā)文人 劉杰 攝
針對(duì)金融市場(chǎng)這種聞風(fēng)即動(dòng)的特點(diǎn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，較為穩(wěn)妥的方式就是不斷釋放信號(hào)，在還沒(méi)有到達(dá)“縮表”條件之前就不斷談?wù)摗翱s表”，讓市場(chǎng)設(shè)定預(yù)期，提前釋放紓解利空，之后再真正“縮表”，把市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)整到合適的水平。否則，這個(gè)“巨嬰”的噩夢(mèng)會(huì)重挫投資者信心，甚至導(dǎo)致股市崩盤(pán)。
在市場(chǎng)情緒得到有效紓解之前，主要流動(dòng)性指標(biāo)大規(guī)模激增，很有可能導(dǎo)致投資者對(duì)后市造成誤判。在外國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩、“縮表”已是共識(shí)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候“縮表”？會(huì)采取什么樣的節(jié)奏“縮表”？會(huì)不會(huì)因?yàn)槟婊刭?gòu)規(guī)模擴(kuò)大不得不提前“縮表”？這些問(wèn)題都在影響投資者的情緒，也會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)。這就是為什么眼下美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模暴增特別值得關(guān)注的原因。
目前，外國(guó)紐約股市主要股指連創(chuàng)新高，投資者對(duì)于市場(chǎng)回調(diào)已經(jīng)非常敏感。隔夜逆回購(gòu)規(guī)模激增是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，如果這一規(guī)模持續(xù)高位，市場(chǎng)信心很可能難以承壓，導(dǎo)致股市大規(guī)模回調(diào)并直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
來(lái)源：新華國(guó)際最新
