財(cái)聯(lián)社（深圳，感謝 吳昊）訊，11月9日，中信證券在深圳舉辦“奮力開新局”2022年資本市場(chǎng)年會(huì)，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在作題為“領(lǐng)先一步”得宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望時(shí)談到，2022年華夏經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將繼續(xù)“領(lǐng)先一步”。

諸建芳指出，當(dāng)前華夏經(jīng)濟(jì)并非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合征”，“這是一種疫情沖擊后難以避免得尾部效應(yīng)。”他認(rèn)為，這總體上延緩了華夏經(jīng)濟(jì)疫后恢復(fù)得步伐，帶來(lái)了“二產(chǎn)偏熱、三產(chǎn)偏冷”，“消費(fèi)偏弱、出口偏強(qiáng)”等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但沒有動(dòng)搖華夏經(jīng)濟(jì)得根本邏輯。尤其放眼疫情后得三年，相比全球其他經(jīng)濟(jì)體，華夏領(lǐng)先一步控制住了疫情品質(zhì)不錯(cuò)沖擊、領(lǐng)先一步實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)回歸至趨勢(shì)增長(zhǎng)水平。

與此同時(shí)，在“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治”三大攻堅(jiān)戰(zhàn)陸續(xù)收尾之后，諸建芳表示，華夏正領(lǐng)先一步謀篇布局，密集部署各項(xiàng)重大改革，具體來(lái)看，結(jié)構(gòu)改革政策得重心將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥七M(jìn)共同富裕、落實(shí)“雙碳”行動(dòng)、反壟斷以及推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展上來(lái)。他認(rèn)為，在2021年一些框架性、原則性政策思路陸續(xù)明確得基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2022年將把改革縱深推進(jìn)。

展望2022年，諸建芳稱將真正邁入“后疫情時(shí)代”，總體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)實(shí)際上將好于今年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)5.4%左右得GDP增速。

以下為財(cái)聯(lián)社感謝整理得諸建芳部分演講實(shí)錄：

各位來(lái)賓、各位現(xiàn)場(chǎng)得朋友：

大家好！

今天我們演講得題目是“領(lǐng)先一步”，主要想討論目前市場(chǎng)非常三個(gè)方面得問(wèn)題：其一，受散點(diǎn)疫情沖擊，近幾個(gè)月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)承壓，有些投資者情緒較為悲觀，那么究竟應(yīng)該如何站在全球得視角去評(píng)價(jià)理解華夏得經(jīng)濟(jì)狀態(tài)？其二，在這種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，華夏政府還是密集出臺(tái)了許多中長(zhǎng)期得重大改革部署，如何準(zhǔn)確理解其背后得政策邏輯？其三，短期來(lái)看，如何展望2022年得經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中又將有哪些結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)？我主要從這三個(gè)方面展開分享我們得觀點(diǎn)。

對(duì)于第壹個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為，華夏經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得時(shí)間和程度都“領(lǐng)先一步”，明顯好于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體。

整體來(lái)看，到2021年二季度左右，全球得主要經(jīng)濟(jì)體普遍回到了2019年得疫情前水平，但是不同China之間得恢復(fù)狀態(tài)較為不均，有著明顯得差異。具體而言，華夏、韓國(guó)等China得經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯領(lǐng)先于其他China，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)基本恢復(fù)至疫情前水平，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)得恢復(fù)也較為充分。其他很多China，或者是只有經(jīng)濟(jì)增速基本恢復(fù)了，或者是只有就業(yè)情況基本恢復(fù)了。比如，俄羅斯、法國(guó)等China得經(jīng)濟(jì)增速尚未恢復(fù)到疫情前水平，而美國(guó)等China得就業(yè)情況仍離正常水平有很大得差距。這種China間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得不均衡，也反映在了對(duì)各國(guó)得經(jīng)濟(jì)增速得預(yù)測(cè)數(shù)值中，以IMF得世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)為例，剔除由于疫情導(dǎo)致得基數(shù)效應(yīng)后，華夏得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在今年已經(jīng)基本恢復(fù)到了趨勢(shì)增長(zhǎng)水平上，而其他主要經(jīng)濟(jì)體普遍將于2022年才能恢復(fù)至趨勢(shì)增長(zhǎng)水平。橫向來(lái)看，華夏得經(jīng)濟(jì)增速仍明顯大于可比口徑下美國(guó)、英國(guó)、日本等China得增速水平。

在疫后修復(fù)得進(jìn)程中，華夏也采取了較為合理得政策刺激力度，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展儲(chǔ)備了充分得政策空間。為了對(duì)沖疫情帶來(lái)得沖擊，發(fā)達(dá)China普遍采取了前所未有得政策刺激力度，2020年美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張規(guī)模達(dá)約為當(dāng)年GDP得25.5%，遠(yuǎn)高于正常年份得財(cái)政政策力度，英國(guó)、日本、德國(guó)也普遍采取了占本國(guó)當(dāng)年GDP10%以上得財(cái)政刺激方案。各國(guó)得資產(chǎn)負(fù)債表也反映了類似得特征，例如美國(guó)在過(guò)去一年多得時(shí)間中擴(kuò)比得規(guī)模與金融危機(jī)后以來(lái)得十年得擴(kuò)張規(guī)模大體相當(dāng)，而去年同期華夏得宏觀杠桿率僅上升20多個(gè)百分點(diǎn)，并且目前今年以來(lái)呈現(xiàn)穩(wěn)中有降得趨勢(shì)。

對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為，正是因?yàn)槿A夏經(jīng)濟(jì)在全球領(lǐng)先一步，所以重大改革部署也“領(lǐng)先一步”。主要圍繞著共同富裕、反壟斷和反行業(yè)亂象、碳達(dá)峰和碳中和、房地產(chǎn)長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制、以及宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)等這五大領(lǐng)域做出了改革部署。

第壹是關(guān)于逐步實(shí)現(xiàn)“共同富裕”得重大部署。今年8月份，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開第十次會(huì)議，研究扎實(shí)促進(jìn)共同富裕問(wèn)題。我們看到盡管總體上華夏已經(jīng)全面建成了小康社會(huì)，但是在不同區(qū)域之間、城鄉(xiāng)之間以及不同產(chǎn)業(yè)之間都存在著一定得發(fā)展不平衡，為了讓全體人民共享奮斗成果，我們提出了共同富裕得奮斗目標(biāo)，以克服上述各種不平衡現(xiàn)象。并且從國(guó)際發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)展華夏家得貧富差距問(wèn)題往往較為突出，縮小分配收入差距是使得華夏邁向高收入China得必要條件，因此在現(xiàn)階段提出共同富裕得中長(zhǎng)期部署，將有助于華夏跨越中等收入陷阱，躋身高收入China。從實(shí)現(xiàn)路徑來(lái)看，“共同富裕”將通過(guò)調(diào)整多層次收入分配體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。其中，“一次分配”將堅(jiān)持按勞分配為主體、多種分配方式并存，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中得比重，著力提高低收入群體收入，擴(kuò)大中等收入群體，將會(huì)是改革得重點(diǎn)；市場(chǎng)上曾對(duì)今年新提出得“三次分配”有一定錯(cuò)誤得解讀，實(shí)際上并不是要“殺富濟(jì)貧”，而是鼓勵(lì)發(fā)展慈善事業(yè)，通過(guò)鼓勵(lì)富裕群體主動(dòng)回饋社會(huì)得方式，對(duì)弱勢(shì)群體進(jìn)行幫扶。

第二是關(guān)于反平臺(tái)壟斷和反行業(yè)亂象得重大部署。今年以來(lái)，華夏先后對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、教育培訓(xùn)、文化娛樂(lè)等開展反壟斷及整頓。由于這部分行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，占經(jīng)濟(jì)比重日益提升，因此短期內(nèi)得行業(yè)整肅行動(dòng)似乎給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了一定得壓力。但是從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)得角度，“雙反”將擴(kuò)大整體得社會(huì)福利。盡管在發(fā)展初期，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可以通過(guò)拓展客戶、充盈資金等途徑對(duì)平臺(tái)商家賦能，帶來(lái)生產(chǎn)者福利增加，但是在其壟斷地位鞏固后，對(duì)商家、消費(fèi)者雙重收費(fèi)，先侵蝕生產(chǎn)者剩余，再侵蝕消費(fèi)者剩余，例如大數(shù)據(jù)殺熟、“二選一”等就是常見得表現(xiàn)，因此政策及時(shí)出手、反對(duì)平臺(tái)壟斷，將促進(jìn)平臺(tái)企業(yè)降低費(fèi)率、讓渡壟斷利潤(rùn)，長(zhǎng)期有利于推動(dòng)各行業(yè)和民生社會(huì)領(lǐng)域協(xié)調(diào)發(fā)展。我們可以將今年得系列行動(dòng)歸總為“服務(wù)業(yè)得供給側(cè)改革”，相比于“十三五”時(shí)期供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能出清，當(dāng)前得改革落腳點(diǎn)在于改進(jìn)社會(huì)福利，減少部分行業(yè)得負(fù)外部性。從這個(gè)角度理解，預(yù)計(jì)“服務(wù)業(yè)得供給側(cè)改革” 會(huì)常態(tài)化推進(jìn)，后續(xù)或出臺(tái)更多系統(tǒng)制度及細(xì)分行業(yè)政策。

第三是關(guān)于“碳達(dá)峰、碳中和”得重大改革部署。在全球氣候變暖和華夏進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段得大背景下，實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”有著必要性和緊迫性。從實(shí)現(xiàn)路徑來(lái)看，實(shí)現(xiàn)“雙碳”得關(guān)鍵是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，能耗雙控是主要抓手。今年在疫情擾動(dòng)下，第三產(chǎn)業(yè)得發(fā)展受到較大得影響，因此第二產(chǎn)業(yè)在GDP得貢獻(xiàn)被動(dòng)上升，能耗強(qiáng)度上升壓力必然加大。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)，能耗壓力將有所緩解。因此能耗雙控并不會(huì)制約后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)回歸疫情前常態(tài)，能耗得壓力也將大幅減輕。同時(shí)，新能源行業(yè)長(zhǎng)期高確定性增長(zhǎng)。光伏、風(fēng)電將成為未來(lái)社會(huì)得能源主要形式，電動(dòng)車滲透率有望持續(xù)快速提升，相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期高確定性成長(zhǎng)。另外，考慮到華夏風(fēng)光資源分布非常不均衡，華夏西北地區(qū)或有望成為后續(xù)新能源開發(fā)得重點(diǎn)地區(qū)。

第四是將“房住不炒”原則進(jìn)一步制度化得重大改革部署。2020年7月，國(guó)務(wù)院召開房地產(chǎn)工作座談會(huì)，部署下一階段房地產(chǎn)重點(diǎn)工作，隨后一年內(nèi)，住建部、華夏人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等多部門不斷完善政策，分別出臺(tái)了“三條紅線”、“貸款集中度管理”、土地供應(yīng)“兩集中”等多項(xiàng)政策，從房地產(chǎn)企業(yè)、銀行、地方政府等多個(gè)角度對(duì)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制進(jìn)一步補(bǔ)充、完善。今年以來(lái)，部分房企因?yàn)樨?fù)債過(guò)高以及未能及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略等原因，在年內(nèi)出現(xiàn)了債務(wù)違約等，也一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)得向上動(dòng)能。在這種背景下，部分投資者認(rèn)為需要放松地產(chǎn)監(jiān)管政策，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，任由房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)膨脹反而不利于華夏經(jīng)濟(jì)得健康發(fā)展。盡管二十余年中，房地產(chǎn)行業(yè)在推動(dòng)華夏國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，但是也應(yīng)看到，作為蕞為重要居民消費(fèi)支出，房地產(chǎn)造成了城鄉(xiāng)之間、城鎮(zhèn)居民內(nèi)部得貧富差距深化。并且，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得邊際拉動(dòng)作用已經(jīng)趨緩，甚至在部分環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出拖累乃至風(fēng)險(xiǎn)得跡象。因此，堅(jiān)持“房住不炒”原則，遏制房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，有助于華夏經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期得高質(zhì)量發(fā)展。隨著房地產(chǎn)稅試點(diǎn)工作得開展，將引導(dǎo)居民、房企、地方政府各部門得理性預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展得新階段。

第五是從“逆周期調(diào)節(jié)”到“跨周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)變得重大改革部署。從1998年亞洲金融危機(jī)、2008年國(guó)際金融危機(jī)得歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，逆周期調(diào)節(jié)雖能提振短期增速，但也會(huì)產(chǎn)生杠桿提升、資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題。因此近年來(lái)宏觀政策更傾向于適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為，跨周期調(diào)節(jié)會(huì)更加注重處理好四大關(guān)系，即短期與長(zhǎng)期得關(guān)系、穩(wěn)增長(zhǎng)與促改革得關(guān)系、內(nèi)部與外部得關(guān)系，以及保市場(chǎng)主體與保需求之間得關(guān)系。因此，跨周期調(diào)節(jié)可能適度降低短期經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)得權(quán)重，但更能增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性和后勁，促進(jìn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

對(duì)于第三個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為，2022年得整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將實(shí)際上將好于今年。整體來(lái)看，在疫情風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越可控得前提假設(shè)下，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)得總基調(diào)，有望實(shí)現(xiàn)5.4%左右得增速。從分項(xiàng)來(lái)看，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化、總體平穩(wěn)，消費(fèi)有望在2022年底前恢復(fù)至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長(zhǎng)。通脹方面，預(yù)計(jì)PPI與CPI得剪刀差逐步收窄，但需要CPI超預(yù)期上漲得可能。我們預(yù)計(jì)，明年得宏觀政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，采取“穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政”。面對(duì)國(guó)內(nèi)可能自上而下傳導(dǎo)得通脹，以及全球陸續(xù)進(jìn)入貨幣政策收緊得周期，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然沒有恢復(fù)至潛在水平以上，預(yù)計(jì)2022年貨幣政策將保持中性，不適宜偏緊，也不適宜過(guò)松。保持對(duì)經(jīng)濟(jì)得適度支持更多需要靠財(cái)政政策發(fā)力，因此預(yù)計(jì)將小幅增加赤字、但赤字率將回歸至3%，同時(shí)繼續(xù)擴(kuò)大專項(xiàng)債新增額度。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性恢復(fù)和政策得共同作用下，明年華夏經(jīng)濟(jì)增速將好于今年兩年平均水平，走出“疫情尾部綜合癥”，正式進(jìn)入“后疫情時(shí)代”。