財聯(lián)社（杭州，感謝 羅祎辰）訊，近期，紙企發(fā)布半年業(yè)績預(yù)增公告，佐證了造紙行業(yè)得高景氣度。但隨著利潤增厚重要因素——原料成本優(yōu)勢消退，行業(yè)普漲局面恐難持續(xù)，下游需求冷熱不均或促使紙企業(yè)績走向分化。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年6月，銅版紙（文化紙細分品類）和箱板紙（包裝紙細分品類）毛利率均較Q1高點明顯回落，其中，國內(nèi)銅版紙平均毛利率為12.26%，環(huán)比減少7.31個百分點，箱板紙毛利率較上月基本持平。生活用紙毛利率自去年末高位后，一直處于低位整理狀態(tài)。

卓創(chuàng)資訊分析，當前造紙業(yè)整體淡季特征明顯，九、十月旺季開啟才會有明顯起色。其中，包裝紙市場以窄幅震蕩為主；生活用紙廠商受木漿成本壓力，漲價消息頻出，但下游采購積極性提升有限；文化紙經(jīng)過Q2大幅下探后，價格回歸供需層面，后市震蕩趨穩(wěn)。

低價原料成就行業(yè)普漲

據(jù)財聯(lián)社感謝不完全統(tǒng)計，截至7月21日，申萬三級造紙行業(yè)11家上市紙企公布半年業(yè)績預(yù)告，除業(yè)務(wù)相對特殊百亞股份（003006.SZ），剩余10家紙企歸屬凈利潤同比增幅均超百分百。

對于業(yè)績增長，紙企多歸功于行業(yè)景氣度高。但細查一季報可以發(fā)現(xiàn)，利潤增幅遠超營收，兩者并不同步。主流觀點將此歸功于去年H2國際木漿價格大幅波動使得紙企利潤剪刀差擴大，低價木漿儲備在這輪漲價中直接增厚了紙企利潤。

在此背景下，今年H1紙企低價木漿儲備情況成為市場重點。4月末，仙鶴股份（603733.SH）董事長王敏良曾向財聯(lián)社感謝表示，低價木漿拉動作用明顯，該優(yōu)勢將延續(xù)到二季度。他同時表示，長期而言，保持增速有賴于提升產(chǎn)品話語權(quán)，體現(xiàn)在漲價得落地情況。

因能減弱木漿價格波動影響，原料自供率也成為衡量紙企競爭力得重要指標之一，國金證券指出，晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）當前木漿自供比率 72%，相較同業(yè)頭部公司低于60%得自供率優(yōu)勢凸顯。晨鳴紙業(yè)H1歸屬凈利潤同比增幅達到300%左右，遠超同期得太陽紙業(yè)（002078.SZ）。

需求差異或致業(yè)績分化

值得注意得是，財聯(lián)社感謝從多家上市公司處了解到，半年左右得木漿儲備已接近極限，換言之，三季度開始，隨著低價木漿優(yōu)勢消退，維持利潤增速將有賴下游需求釋放。

從H1業(yè)績表現(xiàn)看，部分細分賽道需求超過行業(yè)平均。青山紙業(yè)（600103.SH）表示，受“禁廢令”和“限塑令”等政策拉動，主導產(chǎn)品紙袋紙實現(xiàn)了量價齊增，H1歸屬凈利潤同比增幅達到900%左右。

主營裝飾用紙得齊峰新材（002521.SZ）業(yè)績也相對亮眼，H1歸屬凈利潤同比增幅超200%。7月22日，財聯(lián)社感謝以投資者身份致電齊峰新材，相關(guān)負責人表示，公司并不存在低價原料推高利潤得情況，當前市場需求平穩(wěn)，未感受到淡季壓力。

據(jù)悉，太陽紙業(yè)、山鷹國際（600567.SH）和仙鶴股份等在紙吸管、紙袋等“紙代塑”領(lǐng)域也有所布局，但考慮到占比較小，業(yè)績貢獻尚不明顯。

除下游需求，產(chǎn)能釋放對業(yè)績拉動作用也不能忽視。仙鶴股份和森林包裝（605500.SH）在預(yù)增公告中均提到新增產(chǎn)能得貢獻。據(jù)悉，仙鶴股份近年頻繁擴產(chǎn)，下半年常山PM9年產(chǎn)4萬噸產(chǎn)線和夏王PM5年產(chǎn)7萬噸產(chǎn)線將陸續(xù)投產(chǎn)。森林包裝“年產(chǎn) 9000 萬平方米紙箱包裝材料擴建項目”產(chǎn)能也在持續(xù)釋放中。此外，太陽紙業(yè)廣西北海55萬噸項目預(yù)計將在下半年投產(chǎn)。